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一、企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了估值模式

1. 重資產(chǎn)型企業(yè)（如傳統(tǒng)制造業(yè)），以?xún)糍Y產(chǎn)估值方式為主，盈利估值方式為輔。

2. 輕資產(chǎn)型企業(yè)（如服務(wù)業(yè)），以盈利估值方式為主，凈資產(chǎn)估值方式為輔。

3. 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶(hù)數(shù)、點(diǎn)擊數(shù)和市場(chǎng)份額為遠(yuǎn)景考量，以市銷(xiāo)率為主。

4. 新興行業(yè)和高科技企業(yè)，以市場(chǎng)份額為遠(yuǎn)景考量，以市銷(xiāo)率為主。

二、市值與企業(yè)價(jià)值

1. 無(wú)論使用哪一種估值方法，市值都是一種最有效的參照物。

2. 市值的意義不等同于股價(jià)的含義。

市值＝股價(jià)×總股份數(shù)

市值被看做是市場(chǎng)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可，側(cè)重于相對(duì)的“量級(jí)”而非絕對(duì)值的高低。

國(guó)際市場(chǎng)上通常以100億美元市值作為優(yōu)秀的成熟大型企業(yè)的量級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，500億美元市值則是一個(gè)國(guó)際化超大型企業(yè)的量級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，而千億市值則象征著企業(yè)至高無(wú)上的地位。市值的意義在于量級(jí)比較，而非絕對(duì)值。

3. 市值比較

A. 既然市值體現(xiàn)的是企業(yè)的量級(jí)，那么同類(lèi)企業(yè)的量級(jí)對(duì)比就非常具有市場(chǎng)意義。

【例如】同樣是影視制作與發(fā)行企業(yè)，國(guó)內(nèi)華誼兄弟市值419億人民幣，折合約68億美元，而美國(guó)夢(mèng)工廠（DWA）市值25億美元。

另外，華誼兄弟2012年收入為13億人民幣（2.12億美元），同期夢(mèng)工廠收入為2.13億美元。

這兩家公司的收入在一個(gè)量級(jí)上，而市值量級(jí)卻不在一個(gè)水平上。由此推測(cè)，華誼兄弟可能被嚴(yán)重高估。

當(dāng)然，高估值體現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)，高估低估不構(gòu)成買(mǎi)賣(mài)依據(jù)，但這是一個(gè)警示信號(hào)。精明的投資者可以采取對(duì)沖套利策略。

B. 常見(jiàn)的市值比較參照物：

a.同股同權(quán)的跨市場(chǎng)比價(jià)，同一家公司在不同市場(chǎng)上的市值比較。如：AH股比價(jià)。

b.同類(lèi)企業(yè)市值比價(jià)，主營(yíng)業(yè)務(wù)基本相同的企業(yè)比較。如三一重工與中聯(lián)重科比較。

c.相似業(yè)務(wù)企業(yè)市值比價(jià)，主營(yíng)業(yè)務(wù)有部分相同，須將業(yè)務(wù)拆分后做同類(lèi)比較。如上海家化與聯(lián)合利華比較。

4. 企業(yè)價(jià)值（EV,EnterpriseValue）

企業(yè)價(jià)值=市值+凈負(fù)債

EV的絕對(duì)值參考意義不大，它通常與盈利指標(biāo)組合，用來(lái)反映企業(yè)盈利、凈負(fù)債與市值之間的關(guān)系。

如：EBITDA/EV指標(biāo)用來(lái)比較相近企業(yè)價(jià)值的企業(yè)的獲利能力。

三、估值方法

1.市值/凈資產(chǎn)（P/B），市凈率

A. 考察凈資產(chǎn)必須明確有無(wú)重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目。

B. 凈資產(chǎn)要做剔除處理，以反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。市凈率要在比較中才有意義，絕對(duì)值無(wú)意義。

C. 找出企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低、最高和平均三檔市凈率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?span>5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。

D. 找出同行業(yè)具有較長(zhǎng)交易歷史的企業(yè)做對(duì)比，明確三檔市凈率區(qū)間

2. 市值/凈利潤(rùn)（P/E），市盈率

A. 考察凈利潤(rùn)必須明確有無(wú)重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目。

B. 凈利潤(rùn)要做剔除處理，以反映企業(yè)真實(shí)的凈利潤(rùn)。市盈率要在比較中才有意義，絕對(duì)值無(wú)意義。

C. 找出企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三檔市盈率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?span>5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。

D. 找出同行業(yè)具有較長(zhǎng)交易歷史的企業(yè)做對(duì)比，明確三檔市盈率區(qū)間

3. 市值/銷(xiāo)售額（P/S），市銷(xiāo)率

A. 銷(xiāo)售額須明確其主營(yíng)構(gòu)成，有無(wú)重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目。

B. 找出企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三檔市銷(xiāo)率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?span>5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。

C. 找出同行業(yè)具有較長(zhǎng)交易歷史的企業(yè)做對(duì)比，明確三檔市銷(xiāo)率區(qū)間。

4. PEG，反映市盈率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間的比值關(guān)系

PEG=市盈率/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

通常認(rèn)為，該比值=1表示估值合理，比值>1則說(shuō)明高估，比值<1說(shuō)明低估。這種方法在投資實(shí)踐中僅作為市盈率的輔助指標(biāo)，實(shí)戰(zhàn)意義不大。

5. 本杰明?格雷厄姆成長(zhǎng)股估值公式

價(jià)值=年收益×（8.5+預(yù)期年增長(zhǎng)率×2）

公式中的年收益為最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二個(gè)月的收益）代替，預(yù)期年增長(zhǎng)率為未來(lái)3年的增長(zhǎng)率。假設(shè)，某企業(yè)每股收益TTM為0.3，預(yù)期未來(lái)三年的增長(zhǎng)率為15%，則公司股價(jià)=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。該公式具有比較強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)價(jià)值，計(jì)算結(jié)果須與其他估值指標(biāo)結(jié)合，不可單獨(dú)使用。

6. 還有一種常用的估值方法——利率估值法，見(jiàn)下文。

7. 以上方式均不可單獨(dú)使用，至少應(yīng)配合兩種聯(lián)合研判，其絕對(duì)值亦沒(méi)有實(shí)戰(zhàn)意義。估值的重點(diǎn)是比較，尤其是相似企業(yè)的比較，跨行業(yè)亦沒(méi)有意義。